Novembre ha estat un mes notable que ens ha donat un nou president als Estats Units i una vacuna per posar fi a la pandèmia. Tot i que les bones notícies endolceixin les projeccions de cara al 2021 la realitat en el curt termini és molt diferent i s'estima que el creixement mundial s'alenteixi durant l'últim trimestre de l'any a conseqüència de les restriccions, fet que portaria l'economia mundial a enfonsar-se un 3,8% el 2020.

Si bé és cert que els EEUU han recuperat aproximadament dos terços de la producció perduda en la primera meitat de l'any, el recent repunt de casos de Covid reduirà el ritme de creixement en l'últim trimestre, i no s'espera una recuperació dels nivells de PIB previs al coronavirus fins a mitjans de l'any vinent (creixement del 4,0% trim al 4tr20 i del 3,0% trim al 1tr21). L'ocupació i el consum segueixen sent claus, i en aquest sentit continuem veient una taxa d'atur per sobre del 9% i que s'estima que empitjorarà amb la finalització dels contractes per al cens nord-americà i la proliferació de casos de Covid-19. De fet, això es deixava notar en les sol·licituds d'empara al programa de Compensació per Desocupació d'Emergència Pandèmica que aconseguia màxims no vistos des del 2014 passant a ser de 4M, i com no podia ser d'una altra manera l'efecte era una moderació del creixement del consum i unes dades de confiança que entelaven l'esdevenir més pròxim. Per contra, la producció industrial creixia un 0,8% m després de la seva caiguda del -0,6% m el mes anterior, però l'evolució també es posa en dubte quan s'hagi de fer front a l'entrada en vigor dels aranzels imposats per la UE sobre importacions de productes nord-americans valorats en 4.000 m $.

L’euro zona va créixer un 12,6% el tercer trimestre de l'any, destacant la important recuperació dels països de la perifèria (Itàlia 16%, Espanya 16,7%) enfront del core (Alemanya 8%, França 18%). No obstant això, per veure una recuperació total a Europa sembla que encara hem de ser més pacients i esperar fins el 2022 o 2023 per als més castigats per l'impacte negatiu del ressorgiment de la pandèmia. Així, els indicadors continuen mostrant deteriorament com les vendes al detall que van registrar caigudes (-2.0% vs 4.2% anterior) a causa del pobre acompliment dels béns tèxtils i les vendes online, tots dos amb caigudes per sobre del 5% m, posant de manifest aquest impacte que la segona onada del virus està tenint en el consum i que, probablement, s'incrementarà en els pròxims mesos a mesura que les mesures de contenció implementades es vagin fent més estrictes i un inici de campanya nadalenca menys optimista. Tot i això, el sector secundari seguirà mostrant recuperació a la UE com s'observa en el repunt del 14,7% trim de l'activitat manufacturera i del + 29,2% trim de les ordres fabrils germàniques al setembre.

En matèria de política monetària, la Reserva Federal s'està quedant sense munició i sense un programa de despeses la recuperació està en perill d'estancament. I és que aquestes polítiques monetàries i d'estímul fiscal sense precedents han aconseguit mantenir molts negocis a la superfície (les sol·licituds de fallida han caigut un 30%), però no deixa de ser un miratge que manté artificialment un gran nombre d'empreses zombis, que sense la continuïtat del suport contribuiran a una major destrucció del teixit empresarial posant en perill la recuperació econòmica dels EUA. En el mateix sentit tenim al BCE i el seu programa "new generation", encara que la Comissió Europea aprovés tots els esborranys pressupostaris remesos pels Estats membres, ara s'enfronta al veto tàctic dels governs d'Hongria i Polònia als quals se suma Eslovènia, que no accepten que els seus beneficis es vinculin a l'estat de dret a través d'un mecanisme controlat pels altres països. Aquest bloqueig als pressupostos 2021-2027 impedeix el desplegament del fons de recuperació de 750MM tan necessari per, de nou, posar a flotació l'economia europea.

Renovador optimisme

Tot i que els casos globals han superat els 62.800.000 i les morts superen els 1,47 milions, hem estat testimonis d'un optimisme renovat als parquets. La claudicació de Trump amb el traspàs efectiu de poders a Biden i l'inici d'una vacunació a escala mundial ha portat al fet que els sectors i països més afectats per la Covid hagin gaudit de fortes alces en les borses. Mentre un escenari d'acord amb l'inici de les vacunacions beneficia especialment a Europa, matèries primeres i emergents (Espanya i Itàlia> 23%, Bancs> 33% i oil> 24%) els que havien aguantat millor les envestides dels confinaments i els sectors més beneficiats s'han quedat endarrerits (EUA i Nasdaq> 11%.). En aquest sentit podríem assistir a un 2021 de canvis cap a inversions cícliques i valor, dels emergents enfront del S&P500 i dels valors de menor capitalització en contraposició a les grans companyies.

Si és cert que diversos fronts d'incertesa s'estan començant a aclarir, sembla excessiu l'elevat entusiasme en els mercats de capitals, ja que no és sensat pensar que en el curt termini tot estigui solucionat perquè abans de tornar a la normalitat encara haurem de navegar per mars remenats de dades macroeconòmiques a la baixa, limitant l'esdevenir de l'economia real.

No obstant això , encara que l'hivern torni a ser difícil, s'albiren vents a favor.