Opinió

Or. La pregunta que tots fan i la resposta que ningú espera

En resposta al creixent interès sobre l'or, em disposo a compartir la nostra perspectiva sobre aquest tema. Cal advertir que no em considero cap expert en aquesta matèria. Un ha de ser prou honrat per a reconèixer que sap poc o res sobre moltes coses, però diligent quan es requereixi la seva col·laboració. Per això, començaré pel final: Crec que l'or hauria de cotitzar en nivells de 1.600 usd/oz (avui està en 2028 $/oz).

Els arguments:

Or en termes reals: Donat el deflactor global (actualment en 1.2347), el preu de l'or en termes reals (calculat com el preu nominal actual dividit pel Deflactor Implícit de Preus Domèstics dels EUA com un indicador del deflactor global) és de US$ 1.633, i continua negociant-se molt per sobre de la seva mitjana de 20 anys de US$ 1.256 per unça. Perquè el preu de l'or es mantingui prop de la seva mitjana històrica en termes reals, el preu nominal (o preu d'equilibri) ha de romandre prop dels US$ 1.550.

Or termes de plata (sempre és interessant mesurar el preu d'un metall preciós en termes d'altres metalls preciosos): La ràtio Or/Plata va augmentar a 88,45, encara per sobre de la seva mitjana de 20 anys de 67,9x, la qual cosa suggereix que l'or està car en comparació amb la plata (o que la plata està barata en comparació amb l'or). Perquè aquesta proporció aconsegueixi la seva mitjana a llarg termini, assumint que la plata està més ben valorada que l'or (la qual cosa és molt probable donat la seva major usabilitat i freqüència de transacció), llavors el preu de l'or hauria d'aconseguir els US$ 1.548 per unça.

Or en termes de pal·ladi: La ràtio Or/Pal·ladi va augmentar a 1,97x, superant per primera vegada des de novembre de 2016 la seva mitjana de 20 anys de 1,82x. Això suggereix que l'or està actualment car en comparació amb el pal·ladi. Perquè aquesta proporció aconsegueixi la seva mitjana a llarg termini, assumint que la plata està més ben valorada que l'or (la qual cosa és molt probable donat la seva major usabilitat i freqüència de transacció), llavors el preu de l'or hauria d'aconseguir els US$ 1.784 per unça.

Or en termes de petroli: Aquesta proporció està en 25,70x, encara molt per sobre de la seva mitjana de 20 anys de 19,31x. Considerant la nostra perspectiva a mitjà termini per al petroli WTI a US$ 80 (just al mig del nostre nou rang de $70-90 per al petroli) i assumint que la funció d'utilitat de tots dos productes bàsics romandrà sense canvis, el preu de l'or ha d'acostar-se als US$ 1.544 perquè aquesta proporció es mantingui prop de la seva mitjana a llarg termini.

Or en l'actual marc econòmic: Dins del marc dels quatre quadrants, estem proposant un quadrant per al 2024 on el creixement baix (però positiu) es combinaria amb la inflació en un camí de moderació. Tal escenari suggereix un rendiment mediocre per al preu de l'or, ja que desplaça el temut escenari d'estagflació (o recessió amb inflació), que és més favorable per a l'or. Per descomptat, el preu de l'or també estarà determinat per la decisió dels bancs centrals occidentals en la seva gestió de la massa monetària i els bancs centrals asiàtics en la seva decisió de desplaçar al dòlar estatunidenc en les seves reserves estratègiques.

Desaparició dels rendiments negatius massius en bons: Durant els períodes 2010-2017 i 2020-2022, el desavantatge de l'or enfront dels instruments de renda fixa (l'or no ofereix un cupó) va ser neutralitzat pels rendiments nominals negatius en molts bons globals, la qual cosa va generar sòlids arguments per a la compra d'or. Però això ja no és el cas, ja que la majoria dels bons en l'univers del dòlar estatunidenc ofereixen rendiments positius, fent-los atractius enfront de l'or, que novament pateix el desavantatge de no oferir un cupó o rendiment. Des d'aquesta perspectiva, l'or tornaria a exhibir el seu desavantatge històric i hauria de tenir un rendiment inferior en comparació amb els Bons del Tresor dels EUA.

Per descomptat aquests no són els únics factors que mouen el preu de l'or, i soc conscient que alguns d'aquests arguments ocults poden continuar exercint una influència alcista sobre l'or. Per exemple, el fet que l'or disputi al bo del Tresor el seu rol d'actiu anti-fràgil. Un rol pel qual tots dos actius han barallat històricament. Els inversors han de decidir quin actiu anti-fràgil incloure en la seva cartera per a protegir-se contra un possible xoc en els mercats financers el 2024. La resposta dependrà en gran manera de la percepció sobre quin dels dos actius (or i bons del Tresor dels EUA) pot exercir-se millor en aquest escenari disruptiu. Al seu torn, això dependrà de l'oferta relativa de cada actiu. Aquell amb menor oferta relativa serà el que tindrà millor acompliment davant un xoc.

A curt termini, i mentre continuï la reducció quantitativa (QT, per les seves sigles en anglès, on la Reserva Federal col·loca una gran quantitat de bons del Tresor dels EUA en el mercat, provocant un salt en la seva oferta relativa), l'or podria sobreperformar al bo del Tresor dels EUA i seguir amb la seva trajectòria alcista: encara que es faria necessària una certa continuïtat dels riscos en el pla geopolític. No obstant això, amb una perspectiva de més llarg termini, una vegada que QT hagi conclòs i la Fed deixi de posar tant paper al mercat, veurem una oferta més adequada i limitada en els bons del Tresor dels EUA, la qual cosa hauria de ser positiu per a aquests en termes de recuperar el seu paper com a actiu anti-fràgil; superant a l'or de nou.