Després de tres anys de girs i voltes amb Ucraïna i Rússia, les tensions al Pacífic amb l'amenaça de la Xina sobre Taiwan sempre present, o les recents escaramusses entre l'Índia i el Pakistan, ara ens trobem amb un nou i intens episodi a Orient Mitjà que, de manera contraintuïtiva, podria portar-nos una era d'estabilitat energètica si els desenvolupaments tenen lloc tal com preveig.

Aquest conflicte entre l'Iran i Israel porta gestant-se des de fa anys, la qual cosa li ha merescut a la regió el títol de “punt calent” del planeta (i no precisament per les seves elevades temperatures). Què ha canviat? El conflicte mai ha estat directament entre tots dos, si no a través d'intermediaris de l'Iran, (com Hezbollah, el règim de Assad o els Houthis de Iemen), la qual cosa mantenia aquest enfrontament en una espècie de baralla indirecta (o de menor intensitat, si se'm permet dir-ho). Però ha escalat fins al punt en què podria considerar-se un esdeveniment accelerador. De què? D'un panorama regional més clar i amb menys núvols en l'horitzó.

Molts ens sorprenem de la facilitat amb la qual el capital s'ha adaptat a un entorn bèl·lic d'aquesta magnitud. Un tremp admirable? Complaença irracional? Inconsciència? Potser cap de les tres coses. Els llanço aquesta pregunta: I si els inversors tinguessin raó? Potser veuen (com jo) la fi de l'Iran com a factor desestabilitzador i l'inici d'un llarg període d'estabilitat energètica. Si això és així, auguro un excel·lent acompliment dels actius de risc a mitjà i llarg termini. Al cap i a la fi, l'economia, com els mercats, no són més que energia transformada. Una energia de naturalesa inestable dona lloc a un mercat de naturalesa inestable, i viceversa.

Però tornem al curt termini, que és el que sembla interessar a molts de vostès. Efectivament, l'amenaça real que el cru es vagi a $100pbl és aquí, però, per molt que això acabi per materialitzar-se, sospito que els inversors donaran més pes als efectes beneficiosos de veure com l’Orient Mitjà, per fi, deixa de ser “el punt calent” de la terra. I tindrien raó. També a mi em semblen molt més rellevants les implicacions favorables de veure un Orient Mitjà bolcat en la implementació dels Acords d'Abraham ––acords de normalització de relacions diplomàtiques i econòmiques signats entre Israel i diverses nacions àrabs, i afavorits pels Estats Units––. Aquests acords, lluny de ser mers pactes diplomàtics, representen un canvi de paradigma en les relacions dins de la regió, traslladant el focus de la confrontació ideològica a la cooperació pragmàtica i la integració econòmica.

Tradicionalment, l’Orient Mitjà ha estat sinònim de conflicte i inestabilitat. Les rivalitats entre països, i la presència d'actors no estatals, han generat un entorn d'alt risc permanent. També per als mercats. Els Acords d'Abraham, de materialitzar-se, ofereixen una narrativa diferent: de prosperitat compartida i de permanència. No puc, i no haig de subestimar això. En intentar quantificar l'impacte positiu, veig el següent: L'evolució del comerç bilateral Israel-EAU ha experimentat un creixement explosiu (des dels $1.2 mill milions el 2021, fins a ~ $4 mil milions). El mateix entre Israel i Bahrain, Sudan, A. Saudita o el Marroc. En turisme també comencem a veure un acostament, amb obertura de vols directes entre EAU i Israel, amb centenars de milers d'israelians visitant els Emirats, ajudant a augmentar en diversos punts percentuals el PIB d'aquests països. El mateix en Inversió tecnològica entre els països signants: s'han establert fons d'inversió conjunts i hubs d'innovació; de manera que els EAU han invertit en startups israelians, i viceversa, amb transaccions valorades en desenes de milions de dòlars. Aquestes dinàmiques no farien sinó accelerar-se amb la desideologización de les relacions a la regió. Alguna cosa que ha pesat com una llosa durant dècades. Alguna cosa que, per fi, podria canviar amb la desaparició del principal obstacle. l'Iran.

Res d'això està en preu.

És irònic. Les cotitzacions del S&P 500 i del bo del Tresor estan en nivells similars als vists a l'inici de l'any. És com si algú s'hagués anat el desembre passat al Pol Sud i, en tornar avui, digués mentre observa la pantalla de cotitzacions: "Vaja, gens important ha passat".

Això em recorda a una vella cantarella que en el passat ja ens va portar algun disgust: Està el mercat sent massa complaent? Està ignorant els senyals? La veritat és que el rang de possibilitats és molt ampli. Fàcilment alguns dels desenvolupaments presents poden descontrolar-se (o no sortir precisament com un espera). En aquest ampli rang, hi ha escenaris tant positius com negatius. I sí, com més ampli sigui aquest rang, major és la probabilitat que es materialitzi un escenari advers. No obstant això, quan mapatge les conseqüències després d'aquesta "guerra de 12 dies", i especialment quan considero que Orient Mitjà pot caminar cap a la Realpolitik (desideologització) veig una cosa fonamentalment positiva i que té a veure amb aquesta estabilitat regional i energètica. Així que, no. No crec que el mercat estigui sent complaent.

Mapejant escenaris. Assignant probabilitats. Valorant repercussions:

El que passi d'ara endavant va més enllà de la competència de qui els parla, però cal intentar-ho, així que anem allà: Veig tres possibilitats., Dos d'elles favorables per al mercat. Una desfavorable. Les dues primeres aglutinen una probabilitat conjunta de materialització del 80%, l'última, del 20%:

• Escenari 1: Un Iran afeblit i contingut

Aquesta primera possibilitat contempla la persistència del règim iranià, encara que amb una capacitat de generar inestabilitat regional dràsticament reduïda, per no dir inexistent. Això es deuria a la neutralització econòmica (les declaracions de les Forces de Defensa Israelianes (FDI) sobre l'impacte de les seves operacions en la infraestructura militar, científica, nuclear i energètica de l'Iran indiquen danys significatius, estimats entre un 50% i un 100% de les capacitats) i neutralització de les seves xarxes de proxis. Aquest escenari favorable no està posat en preu. El mercat cotitza a nivells pre-conflicte, quan l'Iran mantenia una suposada capacitat desestabilitzadora. Suggereix que una reavaluació del mercat és necessària. Per a quan aquesta reavaluació? Caldrà esperar que els fets confirmin que l'Iran és molt més feble ara. En qualsevol cas, la presumible feblesa, i el fet que l'Iran ja no tornarà a ser un factor desestabilitzador, implica una major visibilitat i predictibilitat energètic regional (i global), un factor que el mercat hauria d'incorporar ja en les valoracions, en forma d'unes cotitzacions ostensiblement majors a les de fa unes setmanes.

• Escenari 2: Caiguda del règim iranià

El segon escenari, més favorable encara, postula directament el col·lapse del règim dels mul·làs a l'Iran, reeditant la recent caiguda del règim de Asad a Síria. La desintegració d'un règim d'aquesta magnitud pot ocórrer per dues vies principalment: un aixecament popular o un aixecament militar. La possibilitat d'un aixecament popular es va veure inicialment minvada per l'èxode de població dels centres urbans durant els bombardejos. Absent la població, es redueixen les possibilitats de moviments multitudinaris espontanis contra el règim. No obstant això, l'actual alto-el-foc permet el retorn dels ciutadans als centres urbans, la qual cosa tornaria a incrementar les possibilitats de manifestacions (més o menys organitzades), en contra d'un règim afeblit. Això és molt probable avui (això crec).

Un aixecament militar presenta un panorama més complex. Resulta improbable que els militars es revoltin en un moment d'alta tensió amb potències estrangeres, especialment mentre persisteixin els dubtes sobre les intencions dels Estats Units respecte al futur de l'Iran. Les declaracions del president Trump, que ha expressat la seva reticència a una caiguda del règim pel risc d'un buit de poder i un caos subsegüent, suggereixen que els Estats Units podria afavorir la continuïtat d'un règim iranià afeblit. Fins que no s'aclareixi la postura nord-americana, una insurrecció militar contra el règim sembla poc probable.

Però hi ha una tercera via per la qual podria caure el règim. Que caigués per si sol. Si les afirmacions de les FDI són unes certes sobre que la infraestructura industrial i energètica iraniana ha sofert un revés significatiu, això suposaria que l'Iran està, de facto, en un estat de completa neutralització econòmica. Això és, un govern amb serioses dificultats per a complir amb les seves obligacions de pagament, especialment amb les forces armades i la policia, just en un moment de màxima necessitat de controlar la creixent pressió social (el règim té molts enemics). Així, el govern iranià podria enfrontar un col·lapse intern, després de decidir “abandonar el vaixell” abans que la situació es descontroli, sense necessitat d'aixecament militar.

Així que, l'escenari de caiguda del règim (per qualsevol d'aquestes tres vies), és ara molt més gran del que fora en episodis anteriors amb grans manifestacions socials en contra. S'ha plantejat la possibilitat que un caos econòmic a l'Iran pugui generar un contagi (d'aquest caos) a la regió. Tanmateix, la probabilitat que això ocorri sembla baixa. La principal via per la qual l'Iran podria intentar contagiar el seu caos a la regió seria a través del seu únic proxy operatiu restant, els Houthis, atacant a països com Aràbia Saudita o les infraestructures als Emirats Àrabs Units, o interrompent el pas per l'estret d'Ormuz. (parlarem d'això després). No obstant això, això és poc probable, al meu entendre. He pogut saber que molts comandaments del règim iranià han acumulat importants patrimonis que mantenen assegurances en països veïns, particularment a Dubai i Abu Dhabi. És improbable que aquests individus estiguin disposats a colpejar les “caixes” on tenen dipositats els seus actius i al sistema que els protegeix. La preservació dels seus interessos personals actuaria com un fort dissuasiu contra accions orientades a sacsejar l'estabilitat en aquests països, i per tant, les seves pròpies fortunes.

• Escenari 3: Hostilitats prolongades i resistència iraniana

El tercer escenari contempla una capacitat de l'Iran per a suportar els embats israelians per un període prolongat, no dies o setmanes, sinó mesos, la qual cosa ens portaria a una extensió de les hostilitats. És crucial aquí recordar que els contractistes estatunidencs, principals proveïdors d'armament a països com Israel i Ucraïna, també enfronten desafiaments derivats de la política exterior de Pequín. la Xina exerceix avui un fort control sobre les llicències d'exportació de matèries primeres crítiques per a la indústria militar, com les terres rares i els imants. Aquesta situació està creant problemes també per als fabricants d'armes, a l'hora de mantenir els ritmes de subministraments. En un escenari en el qual l'Iran semblés mantenir una certa capacitat d'aguant i resposta militar, mentre que Israel començaria a sentir l'esgotament en el subministrament d'armes i recursos, representaria l'única situació que mantindria de facto la possibilitat de preus energètics elevats per un període més extens. Si bé estic convençut que hi hauria una resposta per part de l'oferta global que podria mitigar part d'aquest impacte, la persistència de l'Iran com a factor desestabilitzador a la regió quedaria demostrada, i ens deixaria davant un entorn molt complex (negatiu) de mercats.

Malgrat els riscos inherents, aquest escenari, per la seva naturalesa extravagant, es considera poc probable. La capacitat de l'Iran per a sostenir una guerra de desgast contra un adversari com Israel, sumat a les seves noves limitacions d'ingressar recursos, el converteix en una perspectiva amb baixa probabilitat de materialitzar-se.

Conclusió

Definir i assignar probabilitats als escenaris futurs per a l'Iran i l’Orient Mitjà és, sens dubte, una tasca poc encoratjadora. No obstant això, pres una certa distància, i veient tot aquest assumpte des d'una certa altura, emergeix per a mi una perspectiva favorable (encara que ens encaminem cap a una inestabilitat de curt termini). Els optimistes interpretem els esdeveniments recents com un catalitzador que accelera una transformació a la regió, mitigant el caràcter de "punt calent" inherent a l’Orient Mitjà, la qual cosa propiciaria un entorn global amb menor fricció i més propici per a l'acompliment dels mercats financers. Els pessimistes, en canvi, se centren en els efectes de la probable interrupció del subministrament iranià de petroli i gas, preocupats per la desaparició d'un volum considerable de barrils del mercat (3 milions de barrils/dia i 275 bmc de gas). Però al meu entendre, aquesta visió subestima la capacitat compensatòria d'altres països productors (Aràbia Saudita, Kuwait, Emirats Àrabs Units, els Estats Units, el Canadà, Llatinoamèrica i el Nord d'Àfrica), amb capacitat suficient i voluntat d'augmentar l'oferta per a mitigar qualsevol dèficit. Considerant les anàlisis prèvies, podem assignar les següents probabilitats als escenaris delineats:

• Escenari 1: El règim iranià aconsegueix mantenir-se, però afeblit i sense capacitats per a desestabilitzar la regió. Un escenari de repercussió favorable per al mercat. Assignaria una probabilitat del 50%.

• Escenari 2: Col·lapse del règim iranià. Encara que més disruptiu, aquest escenari també és plausible, donat el context intern. Un escenari de repercussió favorable per al mercat. Assignaria una probabilitat del 30%

• Escenari 3: Hostilitats prolongades i resistència iraniana, amb un esgotament d'Israel. Aquest escenari implicaria una escalada i molta inestabilitat, però és considerat el menys probable. Repercussió donis favorable. Assignaria una probabilitat del 20%

En síntesi, la preponderància dels escenaris que apunten cap a un Iran amb capacitat reduïda per a generar inestabilitat, i amb això un entorn més propici per a l'aprofundiment de la integració regional a través dels Acords d'Abraham, suggereix un futur més predictible per al crític mercat de l'energia, i també per al mercat dels actius financers.