1) Què ha ocorregut en les últimes ~24 h

• Les delegacions dels EUA i la Xina es van reunir a Malàisia (segons m'informen, en un to d’enfrontament) per a discutir sobre controls d'exportació i amenaces de nous aranzels, en el marc de la gira asiàtica del President Donald Trump.

• Els EUA estaria considerant imposar controls amplis de programari i productes que continguin programari estatunidenc exportat a la Xina (per exemple laptops, motors d'avió) com a represàlia als controls xinesos sobre minerals/terres rares.

• Es va confirmar que Trump es reunirà amb el President xinès Xi Jinping el pròxim 30 d’octubre en el marc del fòrum APEC Summit en Busan (Corea del Sud). Polític+1

• En els mercats, es va observar nerviosisme a les borses, mentre que l’or va pujar més de l’1 % davant renovats riscos geopolítics.

2) Per què importa el recent enduriment? Estem davant una escalada material?

• Encara que forma part de l’estil negociador, crec que sí que acabem de presenciar una escalada material. La consideració pels EUA de controls d’exportació sobre programari i altres productes “fets amb programari dels EUA”, és una escalada material perquè representa un canvi cap a mesures de control tecnològic d’espectre molt major (més enllà dels aranzels tradicionals i dels xips d’alt rendiment).

• La consideració de restriccions de programari a la Xina amplia l'afectació perquè subjecta a compliment a un nombre molt major d'empreses de tecnologia (fins ara empreses com Microsoft quedaven una mica al marge d'aquestes disputes, però ara es veurien igual d'afectades que NVIDA). Això fa que els fluxos de capital afectats siguin molt majors.

• Per a la Xina, les implicacions són greus. Hi ha un reconeixement que si els EUA bloqueja productes “fets amb programari EUA”, moltes firmes xineses podrien quedar ressagades.

• Lectura: La confrontació d'ahir a Malàisia, juntament amb la confirmació de la pròxima reunió Trump Xi, indiquen que la tensió comercial està en una fase de doble canal: pressió simultània (mitjançant amenaces de noves mesures), i negociacions diplomàtiques d'alt nivell (canals de comunicació per a evitar que això es descontroli).

3) Implicacions per als mercats (FX, tipus, renda variable, matèries primeres)

• Renda variable:

o Curt termini: 1) En el seu conjunt, els senyals incrementen la incertesa per als fluxos d'inversió del tipus "hot money" —cap a mercat xinès, i també cap al sector tecnològic nord-americà—. 2) Les empreses occidentals amb exposició directa a la Xina queden vulnerables. 3) Els sectors a la Xina dependents de programari estatunidenc queden ara vulnerables. 4) També es crea una oportunitat en “substitució” de cadenes de subministrament —empreses occidentals orientades minerals estratègics, proveïdors alternatius—. La confirmació de la reunió podria temporalment millorar l'optimisme.

o Mitjà termini El nostre escenari central és de "treva fràgil", però bastaria perquè els mercats de renda variable aconsegueixin una (incòmoda) estabilitat. L'escenari més probable és una treva gestionada entre els Estats Units i la Xina, que redueixi tensions sense resoldre de fons el conflicte (pels minerals rars, per l'accés al maquinari d'alt rendiment). Aquesta “pau freda” oferiria una estabilitat aparent als mercats, encara que deixaria latents els sorolls per a nombroses indústries globals. Sorolls amb els quals haurem d'aprendre a conviure.

o FX: A curt, aquest risc geopolític afavoreix (en teoria) al dòlar com a actiu refugi, mentre que les monedes d'economies exportadores cap a la Xina poden afeblir-se. L'or continuarà pujant si les negociacions no avancen. I en canvi, podria caure si la Xina deixa de recompondre les seves reserves en cas que les negociacions aconsegueixin una treva.

o Bons: A curt, l'augment del risc comercial pot incrementar la demanda de refugi (bons sobirans) com ja està ocorrent amb el UST. Al mateix temps, si s'alenteix el comerç global, podria moderar-se la inflació i pressionar cap a rendiments encara més baixos. A mitjà termini, el nostre escenari de "pau freda", hauria de retornar les TIRs del UST cap a nivells del 4.25-4.5%

o Commodities / matèries primeres: L'or va pujar per recomposició de les reserves xineses (en una decisió que s'emmarca en el conflicte Xina-EUA, i en el qual el primer ven agressivament actius denominats en USD, per a comprar or). Les matèries primeres vinculades a terres rares i minerals crítics han de seguir vigilància.